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    鎳價后市有較大回落空間

    2022年06月23日 00:00 來源:長江有色網

    今年3月,倫鎳出現罕見的大幅上漲行情,單日漲幅一度達到100%。同時,倫敦金屬交易所(LME)取消了3月8日倫鎳的交易結果,引起市場較多爭議。雖然當前鎳價較前期高位出現大幅回落,但推動倫鎳事件發生的根源尚未完全解決。鎳市的高波動等異常狀況給市場帶來較多不確定性,交易者應從多維度理性分析,注意風險防范。


    市場尚未回歸平穩狀態


    倫鎳事件已發生三月有余,但市場遠未回歸正常狀態。余波不僅繼續在倫鎳市場上反映,而且滬鎳也顯現出不同于以往的特征。


    筆者認為,當前鎳市的非常態主要體現在以下三個方面:


    一是高波動性。從歷史波動率來看,近3年來,滬銅、滬鋁、滬鎳的5日年化歷史波動率(簡稱HV5)均值分別為15.7%、18.0%、30.5%。不過,近3個月來,鎳期貨波動顯著加大。其中,近3個月倫鎳HV5均值高達91.6%,滬鎳HV5均值為75.1%。


    二是流動性大幅下降。2021年,倫鎳(電子盤)與滬鎳日均成交量分別為0.78萬手與70.85萬手。而在倫鎳事件稍顯平靜后,2022年4月至6月初,倫鎳(電子盤)與滬鎳日均成交量僅0.21萬手與12.20萬手,鎳市成交活躍度大幅下降。


    三是鎳產品間價差持續異常。除了純鎳以外,鎳的中間品種類繁多。其中,鎳生鐵與硫酸鎳是最為常用的兩種,分別對應不銹鋼和三元電池兩類下游需求。由于鎳生鐵成本低、供應量大,鎳生鐵折純鎳價格在三者中最低。而純鎳生產硫酸鎳還需成本,硫酸鎳折純鎳價格一般相對純鎳溢價。從歷史價格走勢來看,2022年3月以前,三者間的價格關系較為穩定,并且價差在較窄區間波動,但2022年3月至今,電解鎳與硫酸鎳價格持續倒掛,鎳生鐵與電解鎳價差則大幅上升。


    總之,當前無論是倫鎳還是滬鎳,乃至于鎳現貨市場,仍然表現出較多不同于以往的特征。倫鎳事件過去三月有余,鎳市遠未回歸平穩狀態。


    異常狀況受多因素影響


    當前,鎳市異常狀態的根源在于國外。鎳的國際定價仍然以倫鎳市場為主,LME自1979年設立鎳期貨合約至今已有40多年,當前國際市場基本形成了以倫鎳為核心的國際貿易定價機制。雖然上期所電解鎳期貨2015年上市至今已平穩運行7年有余,國內貿易定價基本參考滬鎳,但滬鎳的國際影響力仍顯不足,以美元定價的倫鎳仍然是全球鎳市場定價的核心。


    從市場運行情況來看,倫鎳對滬鎳的價格傳導作用不容忽視。滬鎳定價在基于國內基本面的同時,也很大程度上受到倫鎳市場的影響。因此,在倫鎳市場尚未回歸平穩之時,滬鎳也難以擺脫異常狀態。


    俄烏沖突無疑是當前鎳市異常的最直接原因。俄烏沖突發生后,部分歐美國家對俄采取制裁措施,令俄鎳在國際市場上的流通遭遇困難。雖然LME并未有文件明確俄鎳不能參與交割,但俄鎳參與LME交割的能力大幅下降是不爭的事實??紤]到俄鎳占全球純鎳產量的20%以上,在鎳供應本就緊張的情況下,俄鎳缺席LME鎳期貨交割,必然引發可供交割品的稀缺。倫鎳事件發生雖已三月有余,但交割品來源問題仍未解決,倫鎳庫存持續低位,這是當前鎳期貨高波動的最重要來源。


    此外,印尼政策的不確定性亦推波助瀾。今年以來,印尼政府官員多次提及,考慮對鎳含量低于70%的產品征收出口關稅,以鼓勵下游投資。而印尼作為當前全球鎳資源的最大提供方,其任何政策變動均會給鎳價帶來較大擾動。


    從長期來看,鎳的供應結構持續變化,但鎳相關期貨產品卻并未有更新。近10年來,鎳的供應增量主要來源于紅土鎳礦,硫化鎳礦的產量停滯不前,而兩者對應的下游產品分別為鎳鐵與電解鎳。隨著紅土鎳礦的開發和利用,鎳鐵的價格風險管理需求持續增長。而市場卻沒有直接對標鎳鐵的期貨產品,相關企業只能通過鎳期貨來間接滿足套保需求。與此同時,鎳鐵不能參與鎳期貨交割,這就給企業帶來了交割風險。


    當前,倫鎳庫存尚未回升,俄鎳交割依然面臨困難,疊加印尼政策變數未落地,鎳市仍然面臨較強的不確定性。只有當以上因素逐漸消除,異常狀況才有可能完全得到解決,鎳期貨的套期保值功能才能有更好發揮。


    供需寬松是大概率事件


    從歷史走勢來看,當前鎳價依然在較高位置。不過,鎳供需格局轉向寬松是大概率事件,鎳價的支撐正在減弱,鎳價后市或有較大回落空間。若鎳價后市能夠恢復到正常水平,鎳期貨市場運行也有望回歸平穩,有利于發揮鎳期貨的價格發現與套期保值功能。


    宏觀方面,全球經濟下行壓力正在加大,疊加歐美貨幣政策收緊提速,對宏觀需求有所打壓。


    從經濟運行情況來看,歐美制造業PMI、消費者信心均呈持續下滑之勢,經濟景氣度大幅下降。而國內受到疫情影響,投資、消費、出口三駕馬車均難發力。此外,當前海外高通脹的問題凸顯,特別是美國5月CPI同比上漲8.6%,再創40年來新高。這打破了市場對通脹見頂的預期,美聯儲也面臨更快收緊貨幣的壓力,同時也將給經濟帶來更大壓力。在世界銀行近期發布的《全球經濟展望》中,將2022年全球經濟增長預期下調1.2個百分點,至2.9%,亦反映出對經濟運行的悲觀預期。


    從鎳的供需來看,隨著印尼鎳資源的持續開發利用,鎳供應增量不斷釋放。而當前下游無論是不銹鋼還是三元材料的需求都在走弱,鎳供需平衡在下半年大概率呈過剩態勢。


    供應方面,菲律賓的雨季已過,鎳礦開始大量出貨,印尼鎳鐵產能投放也在加速。SMM公布的數據顯示,4月以來,我國紅土鎳礦到港量持續提升,主要港口鎳礦周均到港量從4月的47.36萬噸升至6月的89.14萬噸。而印尼的鎳生鐵產量自2021年起即按每月0.2萬—0.3萬金屬噸的節奏增加,未來印尼產能投放將持續。此外,鎳生鐵轉產高冰鎳規模的擴大以及濕法中間品的產量釋放,也正在解決鎳產品供需結構性失衡的問題。


    需求方面,受國內疫情的影響,鎳的主要下游不銹鋼檢修減產,三元材料產量增速也大幅放緩,這主要由下游需求減弱導致部分生產廠家出現虧損所致。特別是目前不銹鋼生產利潤下滑之勢尚未中止,6月不銹鋼廠排產繼續縮減,使得鎳需求保持疲軟。


    從鎳的供需平衡表來看,預計第二季度起全球鎳的供應就從短缺轉為寬松,2022年全球鎳供應過剩將達10.8萬噸。


    產品供給改善利好市場


    俄烏沖突對產業鏈的沖擊、鎳產業供需結構的變化,本就無法單純通過鎳期貨本身解決,但改善產品供給將有利于市場平穩。從可行性的角度,強化監管和增設期貨產品是較為有效的手段。


    雖然LME取消3月8日鎳交易結果受到較為廣泛的支持,但同時爭議聲音也未中斷,近期還受到投資機構起訴,說明該行為在法律上存在較大爭議。與此同時,國內鎳期貨市場雖然也出現連續漲停跌停的情況,但由于交易所制度較為完善,市場對交易所事后處置有較好預期,所以并未出現取消交易這樣具有爭議的行為。這說明完善的制度及風險處置方式有利于穩定市場預期。從LME事后的措施來看,包括增設漲跌停板制度、大戶持倉報告等條款,在一定程度上彌補了此前監管的漏洞。


    從期貨產品的角度看,倫鎳事件的發生,說明當前市場對鎳產業鏈的變化適應不足,應考慮更多的產品供給滿足鎳產業鏈相關方的需求。特別是在西方對俄制裁恐難短期取消,俄鎳作為重要交割參與方可能會持續缺席的背景下,交割品持續不足的風險難以解決。在這樣的情形下,期貨交易所可考慮加強產品供給,穩定并擴大可交割資源,可以大大降低擠倉風險再次發生。


    總體來看,鎳市已出現一些積極信號,鎳價正逐漸向基本面回歸。不過,鎳市異常的根源在于國際地緣政治形勢變化以及產業鏈的變化,但這一點短期難以逆轉,所以鎳市仍然面臨較多不確定性。當前,投資者可考慮參與監管力度更強的滬鎳市場,同時做好多維度理性分析,注意風險防范。

    [責任編輯:hu] 標簽:再生金屬
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    名稱 價格 均價 漲跌 日期
    1#銅 58110 - 58250 58180 -300 07-07
    A00鋁 18200 - 18260 18230 -10 07-07
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    1#鋅 23120 - 23220 23170 +390 07-07
    1#鉛 15025 - 15125 15075 +75 07-07
    1#錫 187000 - 189000 188000 -7000 07-07
    1#鎳 175700 - 177700 176700 -4000 07-07
    1#銅 57880 - 58900 58390 -35 07-07
    A00鋁 18200 - 18260 18230 -10 07-07
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